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证券行业：百年高盛，我国券商从制度到业务的空间

80年进阶，美国投行的业务发展与高盛的经营格局。我们将美国投行自1933 分业经营开始的发展历程切分4个阶段：1）1933-1975年塑造经营模式，分业经营下的投行传统业务发展并逐渐走向多元化。期间高盛有条不紊的先做强主营票据业务。再丰富了套利交易、兼并收购等其它业务。2）1975-1998年业务创新。1975年美国投行佣金自由化后券商迫切需要转型创新+80s布雷顿森林瓦解汇率、利率管制放开，汇率和利率波动频繁又激发资产保全需求，因此FICC迅速发展。期间高盛收购J.阿朗公司拓展商品期货业务，杠杆率大幅提升至30倍。3）1999- -2007年混业经营。以客户需求为导向的PB业务兴起，降息周期再度催化衍生品，高盛独立出交易与投资业务，杠杆先降后增。4）2008-今去杠杆、打造全能银行。次贷危机后，高盛转型银行控股公司，根据监管要求重组业务条线，传统业务收入占比提升、杠杆率下降，但依旧保持业务多元发展态势。
我国的发展不同在于，由于前期市场制度不健全、直接融资市场孱弱，造成了内资券商资本实力较弱、主要依靠经纪佣金与自营收入的单一业务结构。因此行业波动与证券市场关联度高、与宏观经济背离，而证券行业加总规模仅与高盛一家总资产相当。结合当前直接融资发展方向、逆周期调节策略，业务的创新支持政策有望持续出台，但速度上以“稳”为先、逐步推行。

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