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证券行业新角度看券商系列之四：攻守兼备博弈反弹，券商可转债的投资机会

■券商可转債规模普遍较大，具有稀缺性。正在发行的券商概念可转债数量为4支，具有稀缺性；总发行规模达到179 亿元，排名全行业第6；家均发行规模45亿元，仅次于银行（158亿元）。截至2019年8月30日，四个券商可转债的转股溢价率算术均值为39%，在全行业中排名第5位，呈现较强的债性。
■券商可转债“攻守兼备”，具有左侧布局价值。从弹性角度看，券商可转债向下空间有限，弹性总体小于正股股价，但在特殊时间点可能有跳跃式上涨；从杠杆角度看，投资者可加更多杠杆用于可转债投资；从流动性角度看，券商转债上市后可以 随时交易。国金转债和东财转债的案例印证了券商转债“攻守兼备”、“博弈反弹”的价值。
■券商可转债标的比较。
（1）吉林敖东医药主业稳定，偿债能力领先行业。吉林敖东归母净利润具有较大的波动性，波动的来源是对广发证券的投资损益，吉林敖东股价也与广发证券股价关联性强。2016年以来公司医药主业发展稳定，流动性较充裕，偿债能力在上市医药企业中领先。
（2）正股估值比较。横向来看，国泰君安和广发证券的盈利能力和估值均具有吸引力。浙商证券估值偏高，且次新股红利正在逐步减弱；长江证券ROE在行业中偏低。和历史相比，四只券商股估值低于近三年均值，其中浙商广发触底。

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