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债市启明系列：信贷供需二三事

■信贷需求：实体经济信贷需求下滑。各期限信贷增量均有下滑。我们曾经讨论过信贷投放问题，短期信贷相对高增体现了较差的信贷增量结构。但在信贷结构之外，各期限信贷投放均有下滑，我们认为信贷需求的走低是一个应当承认的大背景。从信贷需求指数看，信贷需求似乎不那么“弱”。从信贷需求指数的绝对水平来看，截止2019年2季度各个细分信贷需求指数的绝对水平并未降低至历史最低水平，3季度信贷需求指数也不大可能直接下降10个点触摸到2015年水平；但信贷增速目前来看却已经触底。我们认为从贷款需求指数来看，实体部门信贷需求的下滑并不能完全解释贷款的不足。
■信贷供给： 银行难以全面放宽信贷供给。在存在信贷需求的情况下，信贷供给的形成要经过“央行-银行-实体”这三个部门：央行首先投放流动性，银行部门在经过风险定价和风险权衡后再形成信贷供给。在非标融资放缓的背景下，“央行银行”间的货币投放以及政策调节的重要性不断增加。从央行侧来看，央行长期限资金投放相对不足。目前经济基本面承压，MLF投放的不断减少在货币投放的角度来说对信贷不足有一定的解释作用。未来如果MLF在投放额度上有所增长，或许将成为信贷增速反弹的一个抓手。从银行角度看，银行并未 完全依照政策层意图逆周期扩表以支持信贷。

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