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债市启明系列：央行降准能带动多少信贷？

■银行缺乏稳定的负债端是降准的主要缘由。二季度以来银行间资金面便有所转紧。DR利率始终呈现缓慢上行，DR007利率上涨了约0.3%，资金面呈现缓慢紧张的趋势，拆借成交量近期也有所下行，同业存单发行量相对更多，银行的流动性储备有所下降。此外，中国银行业自2017年进入“低超储”状态，准备金整体性的短缺撬动了央行的降准行动。超储率将是制约后续信贷投放的一-个观察重点。
■货币乘数的历史最高位同样反映银行储备的压力。截止2019年8月，中国货币乘数已经达到了6.44的历史最高位。目前中国遵循“三档两优”的准备金框架，货币乘数的极限或许在接近8的位置。四季度货币乘数的变动可以代表本轮降准是否缓解了银行的储备压力，十分值得关注。多重因素致使银行准备金总量不足。原理上说，现金漏损、存款类机构持有国外资产以及央行货币政策工具操作均会影响银行准备金总量。
■因此如果将目光仅仅聚焦在信贷需求上，就会轻易的得出应当快速引导利率下行的结论。在前期报告中指出，目前信贷需求可能并未到达绝对底部。而重视银行供给端的话，我们就会发现在目前的情况下，数量形式的宽松可能比价格形式的宽松更加重要，对货币政策的降息预期可能不应过于急迫。银行体系流动性短缺压制信贷，部分解释了债券收益率持续下行的原因。

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