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证券行业2019年中报综述：行业景气度修复，贝塔属性驱动业绩高增长

投资要点
●2019H1证券行业景气度明显回升，收入端快速增长，利润端翻倍。2019年上半年证券行业景气度出现明显回暖，行业上半年实现营业收入1789.41亿元，同比增长41.4%，实现净利润666.62亿元，同比大幅增长102.9%；以全行业1.96 万亿的净资产计算，整体ROE为3.40%，较2018年同期提升1.63pct。
●从细分业务来看，重资产展现高业绩弹性，经纪&投行业务出现恢复性增长。分业务来看，行业整体经纪业务净收入同比增长22.1%，投行业务同比增长22.0%，资管业务同比下滑8.3%，信用业务产生的利息净收入同比增长103.1%，证券投资业务同比增长110.0%。
●对比行业，上市券商2019H1业绩弹性低于行业，各业务收入波动相对于行业更小。上市券商收入及利润端合计分别同比增长45.1%、59.0%。上市券商整体收入端增速略快于行业（41.4%），但利润端弹性明显较低（102.9%），经纪、投行业务净收入合计分别同比增长14.6%、10.9%，资管业务同比下滑2.6%，经纪、投行业务增速略低于行业（22.1%/22.0%）， 但资管业务下滑幅度好于行业（-8.3%）。 从重资产业务来看，证券投资业务及信用业务产生的利息净收入合计分别同比增长83.1%、70.4%，均低于行业增速（103.1%/110.0%）。
●经纪业务：收入端实现恢复性增长，佣金率缓慢下行。2019Q1、Q2日均成交额分别同比增长22.8%、46.9%，环比增长92.14%、0.74%。上市券商经纪业务普遍均有恢复性增长，中小券商增速相对较高。

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