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医药生物行业：复盘2012至2019医药板块行情，以净资产收益率和净利润增速为基础的估值逻辑

支撑评级的要点
■从 2012年起，A股医药生物板块大致经历以下三个阶段：
阶段一： 2012-2014 年，该阶段A股股价整体涨幅约30%，SW医药生物板块增幅约50%，医药核心板块彼时涨幅略高于SW生物医药；
阶段二： 2015-2017年中，该阶段中，A股经历爆发回落的调整周期，SW生物医药、核心板块和A股整体走出类似的趋势，价格波动差异较小；
阶段三：2017年下-2019年，该阶段医药核心板块走势强劲，较2012年初股价涨幅达到140%，体现出市场投资高热度和个股分化的趋势。
■在 2012-2014年小票风格时代中，尽管市场更加追捧题材和想象空间的股票，但是高ROE和高利润增速仍然是良好股价表现的核心因素。这与近年来市场所追捧的“核心资产”行情的内在逻辑实质上是一致的。
■核心资产的营业收入增速、净利润增速、ROE水平均出现在上升中聚合的现象。聚合现象说明核心资产在度过企业发展中前期的波动阶段后，进一步来到稳定的业绩提升阶段，实现盈利能力的稳定增长，显现出持续的价值创造能力。从历史数据来看，在过去十年中医药核心资产鲜有出现业绩负增长的情况，这进一步说明核心资产在业绩增长的稳定性和持续性也要显著好于整体医药板块。而通过相关性分析，我们发现相比于ROE，高利润增速差值能更直接的解释2017-2019年间的“核心资产”行情中，核心资产高PE估值的原因。

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