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证券行业：自营贡献利润增量，改革打开行业空间

核心观点：
●业绩：归母净利润同比增长59%，自营业务贡献较大
2019年上半年，沪深300涨幅达27%，证券行业经营环境同比明显改善，β属性表现较为充分。各项业务中，经纪、自营、利息业务净收入均出现不同程度的上升，投行、资管业务收入有所下降。2019H1，35家上市券商合计实现归母净利润551亿元，同比增长58.57%。我们对利润表进行重构后，根据2019H1综合收益变动的归因分析，正面影响较大的主要为自营收入增长，产生60%的正向影响，负 面影响较大的为投行收入变动，对业绩产生7%的负向影响。分组来看，业务更为均衡的头部券商弹性相对较弱。
●收入结构：自营收入贡献大幅提升，投行、资管贡献缩水
2019年上半年，证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和资本中介，占总营收的比重分别为32%、20%和8%。其中，除投行和资管业务收入外，其他业务收入贡献均呈现不同程度的上涨，主要归于2019年以来两市回暖，自营收入贡献度显著增长，较2018年同期提升11个百分点。
●行业格局：集中度略有回落，系中小券商贝塔属性更高
行业集中度略有回落，总体来看，行业仍呈现业绩分化显著趋势。综合实力占优、管控水平更高的头部券商稳定增长，部分业务突出的成长性券商在相关子行业确定差异化优势，业绩表现同样优秀；业务模式传统、通道业务占比较高的券商则在竞争中处于劣势。

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