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节能环保行业大固废系列三：垃圾分类如何影响焚烧企业盈利能力

投资建议
市场一直对垃圾分类对焚烧企业可能的影响较为关心：1）垃圾分类后，进入焚烧厂的干、湿垃圾比例的变化；2）入厂垃圾热值变化情况；3）以及垃圾焚烧发电企业盈利可能的影响。近期媒体公布上海垃圾分类的效果显著，我们根据披露数据进行敏感性测算，试图探讨以上几个方面对焚烧企业可能的影响。

理由
■上海垃圾分类后，焚烧/填埋量下降约26%，其中湿垃圾比例降至约20%。考虑干垃圾中减少的部分绝大部分是此前未分类混在干垃圾中的湿垃圾，根据我们测算入厂垃圾中，湿垃圾比例从50%下降至34%。
■入厂垃圾中湿垃圾比例大幅下降，将会提升每吨垃圾的热值水平。根据我们测算，假设垃圾分类之后，入厂垃圾减少的量全部是湿垃圾，我们亦对不同垃圾减少比例，进行敏感性测算。
■分类后垃圾热值、处置量等多因素将共同影响焚烧企业盈利。1）短期情景下，仅考虑分类后湿垃圾减少，焚烧项目盈利略有下滑但影响有限。根据我们测算，若垃圾减少20%，焚烧项目总收入将下降约9%，但考虑实际运营中湿垃圾比例减少，渗滤液、烟气排放等成本亦将下降，我们认为对利润影响有限，且利用率下降亦有可能导致重新商定处置费价格。2）在长期情景下，我们认为未来垃圾填埋产能的减少将增加焚烧需求，因而分类后湿垃圾减少腾出富余焚烧产能将不断被利用。

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