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虽然出现“僵尸企业”的行业较多，但是多数“僵尸企业”都集中于“头部”的5个行业。我们识别出的188家“僵尸企业”分布于26个申万一级行业，占了28个申万一级行业的92.9%。采掘、钢铁、化工、公用事业、商业贸易这五个行业中“僵尸企业”的数量已经占据了全部“僵尸企业”的53.72%。

“僵尸企业”集中的行业也在随着时间的推移而变化。相较于2014年，2018年采掘和钢铁这两个重资产行业已经退出“僵尸企业”的“前五大行业”，取而代之的是家用电器和传媒行业。“僵尸企业”的上述变化体现出了供给侧结构性改革的成果。2015年，采掘和钢铁行业的净资产收益率均值分别为-5.05%和-39.92%；自从2016年开始，上述指标都出现了不同程度的改善，2018时分别达到2.14%和21.81%。

需要注意的是，供給侧改革推升了煤炭价格，改善了采掘行业的盈利能力，但是也相应增加了火电行业的原材料成本。2015年，火电行业上市公司的净资产收益率为13.24%，至2018年时已经降为2.34%，且2017年甚至出现了全行业普遍性的亏损。至此，我们不难理解为何火电所处的公用事业行业中，“僵尸企业”的数量由2015年的4家上升至了2018年的8家。

2014年，中高评级“僵尸企业”的占比较大；2018年，中低评级的“僵尸”发行人明显增多。近年来“僵尸企业”评级分布合理化主要得益于监管部门对于债券评级行业的规范，同时也说明“僵尸企业”的形成方式正在变化。前期的“僵尸企业”更多地来源于产能过剩行业，当前很多“僵尸企业”是由于融资受限而产生。

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