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2003年以来，A股剔除金融分别有过3轮产能扩张和3轮产能收缩周期。研究发现，共有10个一级行业，37个二级行业的超额收益对产能周期较为敏感。从行业比较视角看，对产能扩张的判断和分析有助于发掘行业的投资机会。

从总量视角来看，企业进行稳健的产能扩张需要满足过去几年投资意愿不强、产能利用率持续提升以及三张财务报表同时修复的“2+3”条件。由于现金流量表和利润表自18年四季度起快速恶化，A股剔除金融的构建各类资产所支付的现金流同比增速已经出现拐点，本轮产能扩张或已结束。

在出口规模持续快速扩张，地产投资重燃活力的背景下，A股剔除金融自05Q4起持续进行产能扩张，历时11个季度。扩张期间A股剔除金融的ROE触底回升，有息负债率持续下行，净现金流占收入比由负转正且持续改善，三张报表均得到了修复。

在“四万亿”基建+地产的刺激下，10 年三季度A股剔除金融的在建工程同比增速快速提升，产能持续扩张6个季度。本轮产能扩张周期中，利润表和资产负债表修复，现金流量表因应收账款而“恶化”但有高信用补偿，也可看做三张报表的修复。

当前受海内外因素制约，经济下行压力加大，产能扩张缺乏核心逻辑。但19年下半年，A股剔除金融的“三张表”均有望迎来弱改善，结合产能扩张的“2+3”条件，19年下半年或有细分行业存在结构性的产能扩张机会。

【更多详情，请下载：A股19年财报显微镜系列报告（二）：基于A股产能周期看当前行业比较】