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一、钢铁股的股价驱动力：BPS和ROE是主要引擎

从估值方法来看，PB估值法是钢铁企业估值的较有效路径。经过适当的推导，我们发现利用PB-ROE关系能较好确定钢企的PB估值锚。如果剔除诸如市场PB此类的与公司基本面无关的自变量，我们可以认为公司的股价由BPS和ROE所驱动，其中：BPS决定公司股价的长期表现，而ROE决定公司股价的周期性波动。

二、解构净利率：成本管控能力是钢企竞争力的核心

从收入端来看，钢企通常可能通过销售区位与产品结构取得收入差异化，销售区位赋予的优势往往由企业生产地的位置决定，而产品结构优势则要求企业在细分市场当中形成高进入壁垒与垄断地位。

从成本端来看，钢企在成本曲线上的位置是可持续竞争力的核心。可变成本主要包括公司的原燃料成本等，由公司的自有产能、公司区位、运输方式等所决定，并影响公司在边际成本曲线上的位置；固定成本主要包括公司的折旧等，本质上是企业资本开支的结果，并影响公司在平均成本曲线上的位置。

从费用端来看，销售费用主要与企业销售方式有关，管理费用主要与企业的产品结构有关，而财务费用主要取决于企业历史以来经营资本开支周期所累积的资产负债表结构。

三、解构总资产周转率：维持业绩稳定性与估值持续性

产量稳定性是成本管控能力乘数与业绩稳定性保障，如果企业成本管控能力较弱，则产量将会在利润率和周转率两端放大景气下行周期的影响，从而对企业的利润表和现金流量表形成压力。

企业可以通过进行适当外延扩张以维持总资产周转率来保障ROE水平，包括新建产能、收购和发展相关多元等。

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