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股指期货系列专题（三）：股指期货基差成因及影响
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在2015年以前升水是期指常态，概率超过了60%，而经历限仓之后期指贴水反而成为常态，2016年其发生概率甚至超过90%。基差本质上反映了投资者对未来不确定性的预期程度，但时间效应会降低不确定，所以临近交割时基差会收敛。
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在2015年以前升水是期指常态，概率超过了60%，而经历限仓之后期指贴水反而成为常态，2016年其发生概率甚至超过90%。基差本质上反映了投资者对未来不确定性的预期程度，但时间效应会降低不确定，所以临近交割时基差会收敛。基差收敛速率不仅能反映升贴水方向，也反映对未来的乐观或悲观程度。 在完全市场条件下期指定价看传统的持有成本模型，核心定价因素是无风险利率r和预期分红率q。而一般的非完全市场下，核心定价因素可由现货指数预期收益μ和经风险调整过的期货预期收益率μƒ˙σ/σƒ之差和预期分红率来表示。投资者对未来预期也是一种显著影响股指期货定价的因素，在预期悲观时基差通常为负，而在预期乐观时基差又常为正。市场流动性会间接地通过影响交易成本以及冲击成本，从而影响无套利区间界限。 股票分红日期集中发生在5—8月份，使得股指基差表现出一定的“季节性”。股指市场流动性影响交易成本，也决定了股指无套利区间的宽阔程度。无风险利率和预期分红率对股指期货基差的影响占比实际并不高，反而受现货与期货预期差的影响更大。正常情况下正向套利决定了IF、IH的定价，而极端时候是由反向套利决定的，IC则基本上都是后者决定的。 与国内股指显著不同的是，恒生股指期货基本上能完全由无风险利率r和预期分红率q两个定价因素来解释。一方面是国内股指期货市场中投资者结构存在投机者占比较高的情况，而且投资者对股指期货更容易有悲观的且情绪性的预期；另一方面，国内交易制度存在差异，导致无法顺利地进行反向套利，所以过高的做空现货的成本使得期指价格更接近无套利区间下限。 【更多详情，请下载：股指期货系列专题（三）：股指期货基差成因及影响】
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