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2003年中国加入WTO以来，过去十数年港口行业经历高增长，但是港口上市公司的股票回报率却与行业的增速脱钩。决定港口行业长期股票回报率的因素，核心往往不在于企业个体的管理差异，而在于行业的商业模式，以及作为商业模式基础的管制制度选择。

过去十年港口行业的净资产收益率呈下滑趋势。为了分析港口行业的长期回报率低迷的原因，我们将2010年之前上市的市值最大的十家港口公司的报表进行了合并，简称“十大港口”。过去十年间，“十大港口”的净资产收益率表现为波动下滑。对其进行拆分后，发现毛利率的下滑，是拖累港口行业整体股东回报率的主因。与此同时，港口行业年报意义.上的“自由现金流”，大部分在后续年度投入为资本开支。在多年累计的意义上，基建行业公司年报的自由现金流，未必是真正的自由现金流。

中国港口行业属地化制度，具有外部经济性。港口产权制度分为地主港制度与属地化制度。海外普遍采用前者，但高昂的特许经营费抬高了企业物流成本。中国的港口行业则采用属地化的制度设计，无需支付高昂的特许经营权费用，具有降低腹地制造业物流成本的外部经济性。而港口投资直接创造GDP，激发了地方政府持续的投资动力。属地化投资和属地化管理，是中国港口行业实现跨越式发展奇迹的制度基础，为中国经济提供了巨大的正向外部效应，为股东提供的回报率却难以补偿股权风险溢价。任何模式都有利弊，不同的模式适合不同的发展阶段，随着中国经济发展阶段的不同，港口行业的制度革新，是需要共同面对的课题。

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