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布雷顿森林体系解体之后，由于不能生息、不是重要的生产资料，黄金一直都不是主流投资品。黄金作为一种商品，其价格由供给和需求决定。黄金的总供给相对稳定，黄金价格主要受需求影响。

黄金需求首先受实际利率影响。黄金是一种不生息商品，但是它的价值仍受贴现率——利率的影响。如果实际利率上升，持有银行存款等资产的收益增加，这意味持有黄金的机会成本上升，投资者将减少黄金持有，从而使金价下降。反之亦然。公众认知中的黄金抗通胀，实际上还是和实际利率相关。黄金的避险功能，以及一部分抗通胀功能，则是由黄金的货币属性导致的。金价不是简单的汇率现象，金价和美元指数负相关，可能因为它们都受到经济周期等第三方因素影响。

历史上黄金价格整体上表现一般，1975年至今年均增长6.9%，而S&P500指数年均增速达到了9.2%，美国债券指数年均上涨了7.6%，不过，金价还是跑赢了通胀，CPI年均增长3.7%。在不同的时期，金价表现是不同的，2000年之后，经济危机、地缘政治危机频发，金价表现良好，尤其是次贷危机之后，全球货币宽松，一些债券收益率降到零以下，金价大幅上涨。

短期内世界经济周期下行，加上贸易摩擦等不确定性，全球货币宽松再起，债券收益率不断下滑，确实有利于金价的上涨。这个黄金投资逻辑和以前并无差别。本文强调的是，长期结构性因素导致自然利率不断下滑，甚至降为负值，加上法定数字货币会消除负利率下限，黄金定价范式彻底改变。

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