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关键假设表调整与交流精粹：专项债最终投向何处？增值税减税
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2019年专项债主要用到了何处？如何看待2020年专项债提前发行的节奏与货币政策配合的必要性？增值税减税效果在产业链中如何体现？周期品：四季度预期分化，关注全球产能边界收缩背景下对周期品价格的支撑消费品：猪价超预期上涨或将推动CPI年内破3%，地产产业链受益竣工回升TMT：关注5G供给产能的出现以及未来工业端的应用场景其他主要关键假设表指标调整
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关键假设表调整与交流精粹：专项债最终投向何处？增值税减税 [2019年专项债主要用到了何处?如何看待2020年专项债提前发行的节奏与货币政策配合的必要性?]债券分析师指出, 19年政府专项债中市政和生态旅游占比较18年明显提高。最终投向基建的比例专项债由2018年的81 6%提升到2019年的91.3% ,其分布为棚改(17.3%)土储( 18.8%)交通( 5.2%)市政(24.1%)生态旅游( 6.9% )等。而政府专项债发行量的流向方面,华南、华北、华中专项政府债流入基建比例高，而西北、东北比例较低。9月4日国常会已经明确提前下达明年地方专项债部分新增额度,宏观分析师分析预测4季度将提前发行7500亿元专项债, 对应年末社融存量增速为11.0% ,而债券分析师则认为4季度提前发行专项债的规模有望达到9000亿,但在发行节奏上双方均认为会相对平滑,预计不会采用集中发行的做法。在货币政策的配合问题上,债券分析师预计央行会在MLF续作和降准两个货币政策工具中二选一来配合专项债提前发行,但宏观和银行分析师均认为无需进一步降准,因为9月初降准释放的8000亿元为基础货币,考虑到货币乘数的扩大效果,专项债提前发行并不会遇到流动性约束(但不可否认的是专项债的存款派生效率低于企业贷款)对于减税发力后财政收支如何平衡的问题, 宏观分析师提示,自今年5月以来国家财政收入中非税收入增速大幅上行; 5-8月非税收入同比增速高达46% ,而同期税收收入则下滑5% ,其中非税收入的提升主要来自于“国有资本经营收入”大幅增加,对应的是今年金融央企利润上缴比例增加,若未来利润上缴比例提升范围进一步扩大至非金融国企,则对财政收支平衡将有所助益。 【更多详情，请下载：关键假设表调整与交流精粹：专项债最终投向何处？增值税减税】
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