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由于煤价对归母净利润的弹性远大于发电量的弹性，在煤价回落和发电增速回落的时候，火电行业盈利改善较好，而在发电增速上涨煤价。上涨的时候，盈利反而较差，因此，历史上往往在发电增速回落的时候，火电行业具备较好的投资价值。

今年1—4月来水很好，水电发电量同比增长近13.7%，由于替代关系，直观上会认为是水电替代了火电导致火电发电增速回落，但实际上1-4月是枯水期，水电仅占发电量的20%，假设水电不增长，也就能替代1500万吨煤炭的需求，仅占煤炭库存的5%，而5月底电厂和港口煤炭库存同比去年都高了近30%，即使减少5%依然不会改变供给过剩的局面。

自2000年以来，每次地产投资的好转都会拉动GDP和发电量增速的好转，但2017年以后，20年来第一次地产没能再拉动发电和GDP的好转。我们认为原因可能是过去几年房价和地产销售的大幅增长，居民消费能力下降，减税降费后，还债仍是首选所致。因此，未来的用电需求增速可能不易看到持续的回升，而煤电还将被新能源挤占市场空间，这将成为煤炭需求的巨大压力，动力煤价回落压力加大。

煤炭盈利长期高位，煤炭投资增速仍在继续增加，这反映了煤炭企业投资意愿仍然较强，产能未来仍有望继续增加。2019年初陕西矿难导致当地煤炭产量同比大幅下降，但山西、内蒙仍然保持增量态势，全国产量并未减少，只是增速放缓，矿难导致的煤炭生产减量不会一直持续，影响随着时间推移终将减小。

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