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明年CPI同比破4%概率很大但破5%概率较小。若按农业部提到的年底前生猪产能有望探底回升的假设，一旦出现生猪存栏环比降幅持续收窄、猪价环比涨幅有所放慢，养殖户和猪企的出栏意愿又将反转，我们认为猪价可能在明年年中到三季度前后触顶。随着猪肉价格和环比增速都创历史新高，我们对CPI增速也进行调整，CPI同比大概率破4%，但难破5%；高点在明年1月份，预计在4.5%左右，此后缓慢回落，下半年年CPI将快速回落。

根据仅由猪价.上涨带动的CPI上行来进行利率交易赢面并不大。首先， CPI猪肉分项与利率走势相关性已经很弱。其次，全面的通胀难以出现，利率和货币政策都需要回归基本面。事实上，当前的猪肉价格变化并不能反映经济周期，无论从经济基本面还是货币政策变化角度都不能支撑利率大幅上行。

金融供给侧改革持续推进和“房主不炒”落实到限制房地产融资，从严控非标、到打破中小银行刚兑、再到一系列限制房地产融资的政策出炉，回归基本面的疲弱和监管的不放松，资产荒仍然将持续。而相比于CPI，货币政策会更关注经济基本面下行压力和PPI低位运行，货币政策走向宽松仍然是大势所趋。因而CPI持续高涨只是影响债市的节奏， CPI明年一季度逐步回落后货币宽松的政策空间将重新打开。近期利率的快速上行已经有所超调，后续调整也难以突破前高3.43%，而利率上的越快则机会来的越快，过快调整后配置机会逐步凸显。

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