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玻璃纤维行业周期性渐弱，关注产品结构升级

投资要点:

2017年玻璃纤维国内产量408万吨，国内消费量283万吨，出口量145万吨，进口量20万吨，全球57%的产能集中在国内，出口依存度达到36%。具体到公司产能，2018年CR5产能占比达到64%，整体行业呈现出寡头竞争格局。从供需数据不难玻璃纤维行业的特征:1)整体产能过剩;2)出口依赖度极高，存在国外反倾销的风险。2018年玻璃纤维行业迎来新一轮产能投放，实际新增产能105万吨，其中主流企业新增88万吨，中小企业/行业新进入这新增17万吨，新增产能中高端产品(如电子纱等)的比重在提高。

玻璃纤维行业的下游需求主要集中在建筑(34%)、电子器件(21%)、交通(16%)、管道(11%)、工业应用(10%)等。从下游需求不难发现，有相对比较偏周期的应用领城(建筑、管道等)，也有比较新兴的应用领域(5G、风电、汽车轻量化)，所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。2013年之前玻纤行业周期性非常明显，玻纤产量与销量增速与GDP变动几乎保持一致，2014年之后下游新兴需求拉动使得周期性有所减弱，其中2014-2015年受风电市场拉动，2016-2017年受电子纱和汽车轻量化拉动。

电子纱:电子纱的下游是PCB，但需要注意的是不是所有做电子纱的企业都处于成长赛道，只有具备极薄纱、超薄纱产能的企业才是真正具备成长性的，才能真正享受5G、消费电子“轻薄化”的红利。风电纱:产业链的议价能力较强，以风电纱、风电叶片、风电整机商各自的龙头为例，在16/17/18年风电装机量整体不景气的背景下，风电纱的价格保持稳定且有一定的上涨。汽车轻量化:受益于国六标准的推出，中长期来看，玻璃纤维在汽车轻量化领域有望持续渗透。

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