详情描述

全球权益与海外映射系列（1）：三个维度看美股估值被“高估“多少？

本月聚焦一站在当前时点，我们怎么看美股?

美股近期走势复盘:从流动性到风险偏好的接力

年初以来美股走势强劲，标普500指数累计涨幅超过20%，美联储与欧央行态度转鸽、无风险利率下行是年初以来指数涨幅的主要贡献。近期来看，在经历8月中美贸易摩擦升级引发的一轮调整后，美股在9月与10月重拾动能并突破历史新高，风险偏好改善接力流动性，成为近期推升美股的主要因素。本轮风险偏好的回升体现在股、债、衍生品市场等多个层面,1)权益市场:标普500指数股权风险溢价小幅回落，2)债券市场:高收益.债信用利差小幅收窄，以及3)衍生品市场:芝加哥CBOEVIX指数跌至历史低位。

消息面上，风险偏好的边际改善主要源于:1)中美贸易摩擦传达超预期积极信号，10月初中美第十三轮最高级别贸易磋商达成第一部分协议意向，10月25日美国贸易代表办公室称中美第一部分协议落地已进入“最后阶段”，对中美贸易摩擦动向高度敏感的费城半导体指数9月以来显著跑贏大市，反映市场对中美贸易摩擦的担忧情绪边际缓和;2)美股三季报业绩整体超预期,据Bloomberg,截至10月30日,标普500指数披露率为56%，78%的企业业绩超出市场预期，反映企业盈利增长虽然进入下行通道，但比市场预计的更有韧性。

三个维度看估值:站在当前时点，美股估值被“高估”了多少?

我们从自上而下、均值回归、横向相对估值三个角度审视美股当前估值，三个角度表明标普500指数当前估值水平隐含下跌空间分别为7%、9%、17%，我们认为，自上而下角度与均值回归角度相对于横向估值对比具有更强的预测意义，因为横向相对估值没有考虑美元体系下，美国资产相对于其他发达市场与新兴市场的相对“避险”属性及其对应的估值溢价;基于此，我们认为当前美股估值位于中性估值上方但并尚处于合理区间，美国相对于欧元区的经济韧性(美元指数高位)、实际利率持续走低提供的流动性环境(利率低位)一定程度上支撑当前美股享有金融危机后较高水平的中性估值。

【更多详情，请下载：全球权益与海外映射系列（1）：三个维度看美股估值被“高估“多少？】