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A股市场策略专题：800万条托管数据剖析北上资金构成和行为

■如何观察北上资金的“真面目”

北向资金已成为外资配置A股的主要渠道。自2014年成立以来，外资开始逐步发挥定价权的作用。截至2019年9月末，北向资金累计净流入8275.22亿人民币,持股市值占所有陆股通股票池总流通市值的2.75%。对比更早实施的QFII,由于陆股通在资本跨境流动、结算、税收等方面相较QFII更加灵活，陆股通在近年已经替代QFII成为外资主要流入通道。根据中信证券研究部策略组测算(图1),2019Q1通过陆股通持有A股的外资规模为1.033万亿人民币，超过同期QFII的6510亿人民币，而截至2019Q2末，QFII持股市值规模较上一季度缩减440亿人民币至6070亿，而同期陆股通持股市值规模增加80亿人民币至1.041万亿。

但北上资金的“真实身份"难以辨认。面对“拧"在一起北向资金，笼统地将其归类为“外资"其实不便于我们分析海外投资者的投资逻辑。市场关于海外资金的问题非常之多:1)北向资金的成交实际上比内地投资者想象的要更加活跃一些，约3%的持股比例“撬动”了10%的成交额，其中占比多少是长线配置型资金?2)关于"伪外资”的讨论自陆股通设立以来也不绝于耳，是否有内地游资绕道香港利用更低的资金成本和杠杆倍数参与北上交易?3)在三季度内地资金集体抱团科技板块的同时，北向资金却大举买入银行板块，这些买入的资金又代表了哪一类机构?由于我们无法获得参与北向交易的投资者名单，仅从陆股通的存量持股规模数据出发，上述问题很难得到解决。

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