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行业景气度研究系列报告之七：钢铁，供需成本博弈，演绎周期三重奏

1、钢铁行业:供需成本博弈，演绎周期三重奏

1.1、钢铁行业研究框架:关注钢材利润

本文所述的钢铁行业是指中信一级行业中的钢铁行业分类，包含的上市公司数量及市值分布可见图1。本篇报告主要聚焦于钢铁行业，对钢铁投资逻辑进行初步探讨，从多个维度来研究钢铁盈利的影响因子，并对行业景气度进行判断。

钢铁行业景气度的核心因素是钢材利润。钢铁行业是典型的周期性行业，盈利受多种因素的影响而波动，从而影响行业景气度。我们需要从多个维度来研究钢铁盈利的影响因子。

如上图所示，钢铁作为大宗商品，决定钢材利润的主要是钢价和成本，其中决定钢价的要素又分为供给和需求两大类。我们认为影响钢铁行业景气度的要素，可以简要划分为供给端、需求端、成本端三个维度，每个维度具备一定的独立性，可以通过各种宏微观数据来跟踪研究。

1.2、供给端:高炉产能利用率是核心要素

我国钢铁行业生产主要分两种炼钢工艺，其中以高炉-转炉长流程炼钢工艺为.主，占钢产量85%左右;电炉短流程炼钢工艺为辅，占钢产量的10-15%左右。此外，还有不合规的中频炉炼钢工艺，在2017年以后已被大范围清理。在高炉转炉长流程工艺中,高炉产能利用率是重要监测因素，直接决定高炉的生产效率，进而影响我国钢铁行业整体供给量。

近年来，高炉产能利用率数据较为直观地反映了钢铁行业的供给格局。例如2017年四季度，高炉产能利用率骤降，主要是因为当年空前严厉的环保限产实施，钢铁行业供给收紧，进而触发钢价和钢铁盈利大幅增长，钢铁行业景气度随后达到高峰。

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