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机器人行业：日本机器人Q3降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美

核心组合投资案件:克来机电、埃斯顿

■[克来机电]汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户特续高增长

(1)预计2019-2021年归母净利润1.05/1.47/2.05亿元，同比增长，61%/40%/39%，复合增速47%。EPS为0.6/0.84/1.17元，对应PE为46/33/24倍，“增持”评级;

(2)自动化业务抓住联电、博世等零部件巨头新能源资本开支红利期，订单持续性极强，预计19-21年复合增速40%:

(3)收购高压燃油分配器领导者上海众源(绑定大众系)，国六产品量升价涨(相比国五价格提高2倍)，预计19-21年复合增速35%。

■[埃斯顿]最像发那科国产机器人龙头，有望迎市场/竞争/财务三重拐点

(1)预计2019-2021年营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%;归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%:EPS分别为0.13/0.20/0.31元，分别下调19%/13%/6%，对应PE为68/44/28倍，“增持”评级。

(2)需求回暖:2020年5G推动3C需求大年，加上新能源、国六推动汽车领域需求复苏，预计市场增速回到10-20%区间;

(3)市占率提升:行业整合期中低端产能持续出清，类似当年日本机器人产业进入集中度提升阶段，埃斯顿作为国内技术龙头(目前市占率第一),市场份额有望持续提升；

(4)财务报表修复:2016-2017年系列并购&大力研发导致财务恶化，但这是突围期正常表现，有望迎来报表修复拐点，2019-2020年损益表改善(管理、财务费用率降低)，2020年后资产负债表好转(应收周转加快)。

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