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宏观经济10月动态报告：短期节奏趋稳，经济结构下滑中调整

一、“探底”的中场休息:继续结构调整

我国经济增速再次下滑，整体仍然处于需求弱势，投资不强的状态下运行。3季度的单季度GDP下滑至6%，创出新低，而6%是我国持续近5年的经济“保底”增速。经济持续下滑的势头并未停滞，2020年我国还要面临房地产投资走弱的局面。4季度，预计四中全会和中央经济工作会议会把2020年的经济增速下调。综合来看，財政约束校强，房地产受到限制，制造业疲软，未来经济下行压力仍然较大。同时，一些经济指标也显示出了积极的信号,战略新兴产业PMI回弹至56.8%，基建投资缓步上行,汽车消费稍有回升。我们如何看待近期的经济走势?我们认为，现有经济周期较为混乱，由于政府干预和外部环境的变化，企业生产经营信号较为混乱，更长的经济预测变得更为困难。从长期来看(7-10年)，主要是整体债务的化解。社会整体净资产回报率的上行、科技进步和产业升级才能带来经济增长。从短中期来看(1-2年)，短期矛盾没有解决，经济向下的压力仍然较大。从更短的时间段来看(1-2个季度),短期表现稳定，4季度好于3季度。

(一)经济增长:6%之后的时代

GDP增长在了季度下滑至6%，但是从政府到资本市场并未引起恐慌，市场自然接受了中国经济下滑的事实，并且2020年经济可能跌破6%。2020年来看;(I)我国PMI已经连续5个月在荣枯下之下，工业生产由于制造业的疲软陷入低谷，3季度只有5.0%，2019年中美贸易摩擦使得工业生产受到打击，制造业投资持续疲软。预计制造业投资的不振会持续到2020年，贸易摩擦下产业链的转移已经开始，会影响制造业的增速。(2)工业企业库存仍然没有起色，中下游行业库存仍然在高位，而在出厂价格持续走低的情况下，库存回升需要时间。(3)房地产开工率持续走低，土地出售面积下行，至少到明年3季度房地产可能持续下行。(4)基建投资放量缓慢，政府控制刺激力度，同时财政约束下，地方政府基建力度有限。(5)汽车销售高速增长时期已过，预计明年汽车销售增长不到1%。居民收入增长放缓，整体消费增速可能会再下台阶。(6)出口形势仍然较为严峻，我国出口额在2018年和2019年较为稳定,2020年再上台阶的可能性较低，出口可能小幅回落。

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