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周期性行业系列专题：PTA&涤纶，利差保护较厚，久期不宜过长

●产业链基本面分析。1)产业链概览。涤纶产业链大体可以分为炼化-芳烃-PTA-聚酯几大块，下游主要用于纺织行业。从各环节来看，我国PX对外依存度高，18年自给率只有38.8%，此前国内PX产能增长一直十分缓慢，PX生产以中石油、中石化为主，民营合资企业为辅，但近两年民营大炼化项目陆续建成，国内PX产能有望出现快速增加。就价格来说，今年PX价格、价差回落至低位，以当前的PX价格看，短期内生产盈利性较弱。PTA方面，15年前后行业自发进行了产能出清，随后16-18年3年间产能仅有小幅增加，也使得PTA价差走高，盈利维持高位;今年以来PTA价格有所回落，但仍较15-16年低点高出不少，盈利空间尚不错。聚酯方面，涤纶长丝价差相对平稳，当前水平尚属不错。2)下游需求走势转弱。全球经济下滑以及与美国贸易摩擦导致服装出口需求增速转负，并且我国纺织纱线、织物及制品出口以及纺织原料及纺织制品出口均较低迷。此外，由于去年同期基数过高，且经济增速放缓影响居民收入增长，国内纺织服装零售额增速下台阶，叠加地产销售回落带来窗帘生产景气度的下滑，对应上游长丝需求增速也有明显下滑。3)产能释放初期，警惕产能再度过剩。未来行业产能释放增多，我们预计2019年后，PX、PTA、涤纶长丝产能增速分别为240%，84%，27%。PX产能的快速增加有望降低对外依存度，解决部分企业原料供给不稳定的问题。而国内PTA生产则有可能再度面临产能过剩，在外部.环境相对稳定的情况下，PTA价格趋降，利润有可能会向下游聚酯长丝转移。4)行业集中度提升。企业竞争格局看，随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产，PTA-涤纶行业集中度逐年提升，龙头地位进一步巩固。

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