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寿险业比较研究系列深度报告二：从平安和友邦视角看龙头险企业务发展及配置价值

核心观点: 

●中国寿险业仍在初级发展阶段， 前景广阔。(1) 保险深度和密度远低于发达国家。2017年，中国保险密度384 美元/人，保险深度为4.57%， 与美日相比仍有较大差距。(2)居民可支配收入高增长、消费升级环境下，居民医疗保健支出力度加大，为保险业带来持续稳定增量需求。(3)人口老龄化加速，重疾发病率和死亡率上升，商业年金险以及健康险发展空间广阔。

●友邦保险业务品质优异，专注保障业务: (1)续期业务拉动效应明显，中国香港和中国大陆成保费增长主要来源，2019H1 续保保费占总加权保费比重达79.73%。(2)盈利能力稳健，股东回报稳健提升。2011-2019H1, 友邦保险股东分配权益由171.06亿美元提升至402.71亿美元;股东分配权益营运回报由11.70%上升至14.60%。(3)缴费结构持续优化，部分地区新单保费中期缴占比逾9成。(4) 培育优质代理，促进价值增长。为提升营销员产能，促进新业务价值增长，友邦保险推行“最优秀代理”策略。公司代理渠道NBV占比持续维持在70%以上。(5)保障型产品为主，注重多元化、差异化，创新能力显著。产品设计上实现保险与健康管理结合，突破传统定价模式，提高保障范围，拓展新客户类别，推进新业务价值率持续提升。

●中国平安行业龙头，综合金控平台: (1)业绩稳健增长，续期业务拉动效应明显。受益于减税+投资收益影响，2019H1 净利润同比增长近七成;续期业务持续拉动寿险总保费增长，2019H1 续期保费占总保费比重升至72.63%。(2) 营销员渠道为核心，人力收缩，质态领先同业。2019H1代理人渠道个险规模保费占比88.85%，代理人数量较年初下降9.27%，人均新业务价值同比增长8.46%。(3)产品结构持续优化，多元化程度增加，长期保障型产品占比提升。分红险、万能险两大险种保费贡献度有所回落，传统寿险、长期健康险快速发展。受益于产品结构优化，公司新业务价值率持续提升至44.7%。(4) 金融科技行业领先，目前已形成AI、区块链和云三大核心科技，当前的金融技术已经运用于销售支持、客户服务和代理人培训等领城。

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