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固收点评报告：为什么根据资金来源测算基建投资不太准？

1、今年基建投资到底怎么样?

自2018年7月31日中央政治局确定“加大基础设施领域补短板的力度”、“基建稳增长”大方向以来，系列政策不断出台。基建投资单月增速自2018年8月触底反弹以来持续回暖，但改善幅度始终低于市场预期。

2018年基建投资同比1.8%， 2019 年1-9月基建累计同比3.4%，较去年同期提升3.2pct, 9月单月同比4.9%，基建投资增速仍然处于较低水平。

从基建投资的3大子行业看，电力、燃气及水的生产和供应业边际改善明显，水利、环境和公共设施管理业/交通运输、仓储和邮政业支撑基建增长。1)2019年1-9月水利、环境和公共设施管理业投资额占比约占基建投资总额的48%，累计同比3.5%，较去年同期提升1.3pct， 对基建投资总额增长的贡献比例达49%。2) 2019年1-9月交通运输、仓储和邮政业投资额占比约占基建投资总额的36%，累计同比4.7%，较去年同期提升1.5pct, 对基建投资总额增长的贡献比例达49%。3) 2019年1-9月电力、燃气及水的生产和供应业投资额占比约占基建投资总额的15%，累计同比0.4%，较去年同期提升11.1pct,对基建投资总额增长的贡献比为2%。2018年9月以来电力、燃气及水的生产和供应业投资额增速边际改善明显是2018年9月基建增速触底反弹的主要驱动力。

细分到12个二级子行业来看，2019 年由中央投资主导投资的铁路运输业、电力热力的生产和供应业投资增速边际改善明显，道路运输业、生态环保业贡献主要增长。1)二级子行业中公共设施管理业、道路运输业、电力热力的生产和供应业是基建最主要的行业，占比较高，分别占比达39%、26%、10%，其他子行业占比均不足6%。2)从投资增速的边际变化来看，边际变化较大的是铁路运输业，2019年1-9月铁路运输业同增10%，较去年同期提升20pct;其次是电力、热力的生产和供应业，2019年1-9月电力、热力的生产和供应业同减5%，较去年同期提升12pct。边际变化较大的两个行业主要由中央政府主导投资。3)从对基建投资总额增长的贡献比例来看，2019年1-9月道路运输业投资额累计同比8%，对基建投资总额增长的贡献比例达57%; 2019年1-9月生态保护和环境治理业投资额累计同比40%，对基建投资总额增长的贡献比例达34%。

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