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#本周策略：趋势行情过去了，又到了“抢跑”的季节。上周债市表现出较强的“抢跑”属性，总体上反映出：当前市场对中期逻辑缺乏一致认同，仅仅是在围绕短期信息冲击展开博弈，利多、利空落地反而会引起反向运动。客观地回顾，上周基本面的边际变化对债市略偏正面：其一，高频指标中，“负面信息”在削弱；其二，月频指标中，货币供需关系仍趋于宽松。边际上的利好是否意味着这轮反弹是否已经结束？与4月下跌“陡而急”不同，本轮市场调整显得“缓而平”，从持续时间上看已经超过了4月份那一轮，但在幅度上仍不及彼时。简单比较两轮债市调整的背景，我们认为“预期共振”在向“逻辑共振”演化。其一，与3月相比，信用周期边际已经经历了三个季度的积累。其二，与3月相比，库存水平进一步去化。其三，需求端向上冲击的迹象在显露。综上，短期债市核心风险的确出现弱化，下跌后有反弹并不意外，但本轮调整的逻辑基础强于4月，因而在调整幅度上未必会低于彼时，要慎言“底部已现”，应耐心观察，会有更好的买点出现。

#本周专题：制造业投资回升有动力吗？站在“产销衔接”角度，制造业投资受到消费、地产、出口三大需求拄动。尽管存在重叠和遗漏的部分，但三大需求能解释约80%的制造业投资变动。其一，消费主要拉动下游制造业投资。

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