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专题研究：如何看待校办企业信用资质

摘要:

近期清华紫光、北大方正美元债大幅下跌。紫光集团2023年到期、票息5.375%的美元债(代码AQ8645865)在10月31日价格由前一日的90.838美分跌至85.426美分，方正集团旗下2023年到期、票息5.35%的美元债(代码AQ8492078)早在19年9月份就出现下跌迹象，11月1日跌至59.96美分。两家校办企业估值剧烈波动，或标志着校办企业“信仰”退潮的大幕正式拉开。

校企改革提速带来的国企“信仰”弱化是暴跌的诱因。校企改革历时多年，2017 年以前主要由高校成立公司对旗下资产进行管理，目前过渡到第二阶段，重在进一步理清产权和责任关系。现阶段校企改革多涉及实际控制人或控股股东变更，股权让渡给地方国资，实控人可能变更为地方国资平台，企业性质可能由央企变更为地方国企，因此对应的国企“信仰”可能下滑。本次紫光集团和方正集团美元债暴跌的诱因，可能正是在于校企改革提速下，投资者对公司股权变更潜在不确定性所产生的担忧。

深层原因在于校企账面现金流积弊已久，负债高企。盈利能力来看，部分校办企业业务繁杂，盈利能力弱，且对政府补助和公允价值收益的依赖程度比较大。资本结构来看，部分校办企业资产质量差，如应收类科目占用资金、商誉占比高等，且大量依靠负债实现业务扩张导致负债率高企。赢弱的信用基本面，一方面反映了校办企业经营管理机制的诸多问题，另一方面也是科技型企业大量依赖债务融资所容易引致的结果。

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