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2020年债券投资年报：道阻且长

■主要观点:

作为一个典型的投资型经济体,我国目前的第一经济增长动力是仍然是投资。就投资结构来看，具有顺周期属性的制造业投资在2019年始终低迷，但我们认为未来货币政策中性基调下强调投向结构,货币结构改善效应(企业中长期贷款的稳步回升)逐步呈现将带来制造业投资见底回升格局:在更加积极的财政政策下，专项债与基建资金松绑政策共同发力，基建仍可期:房地产投资严调控下趋势向下，但幅度可控。2020年是全面建成小康社会的最后一年，因此可以预见的是是翻一番目标压力下，2020 年的逆周期调节政策仍会加码，经济托底有支撑。

此次猪肉的涨价仍在在于供给的偏紧，并没有带动需求上升，引发供需两端的共振。目前的母猪存栏量仍在下跌，但值得关注的10月的同比跌幅明显有所收窄，环比止跌回正，而国家也在大力保障和支持生猪稳产，加大对养殖户的补贴，加上储备肉的投放，猪肉的加大进口，非洲猪瘟病毒攻关取得重要进展，我们认为随着供给的连步恢复，猪肉价格也有望高位回落。另外市场主要关注CPI同比数据，今年CPI的高位也为明年提高了高基数，因此2020年CPI有望先升后降。PPI 今年以来的持续偏弱，一方面受大宗商品价格影响，另一方面更多受基数效应影响。因此我们认为受基数变动影响，工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI同比价格走势在年末才有可能略回升，2020 也基本延续低位运行态势。

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