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海外中资股2020年投资策略：把握“重估”和“新增长”良机

2019 年的“最坏时刻”

香港“暴力事件"拉低港股2019年盈利

香港“暴力事件"对本地商业地产、零售、餐饮旅游板块的冲击超出我们的预期。对于恒生指数，我们预计港股房地产及建筑、综合、可选消费、公用事业等板块将分别拖累恒生指数2019年盈利增速1.7.0.4、0.8和0.8个百分点。恒生指数含有约44.6%的香港本地股，分布在房地产(7.1%)、 可选消费(6.2%)、综合(2.7%)、 公用事业(5.3%)等板块中。而对于以内资股为成分股的恒生国企指数，这些板块没有遭受类似影响。

三季报披露后，我们已将恒生指数2019年盈利增速的判断由6-8%进一步下调至4%，但维持恒生国企指数2019年盈利增速为10%的预测。今年港股金融板块起到了稳定中枢的作用，2019E 恒生指数金融板块(权重51.7%)盈利增速为6.5%，恒生国企指数(权重46.5%)盈利增速为6.5%， 这一判断基于今年银行板块基本面趋稳，以及保险和券商在一季度和三季度相对出色的业绩。我们预计，香港本地暴力事件也会导致恒生指数和恒生国企指数基本面在2019年罕见地出现背离。

展望2020年，盈利将见底回升

“中美贸易争端”叠加中国香港本地事件，使今年在港上市公司的盈利雪上加霜，但也基本确定2019年是盈利增速底部。近期的内地PMI数据也有企稳迹象, 10月财新中国PMI指数自6月以来逐月回升，10月继续改善0.3pct至51.7%，制造业景气度有所恢复。其中生产和新订单指数分别回调1.5/0 9pct至50.8%/49.6%,反映相关企业内生动力不足的现状。受益于“稳就业”相关政策，10月从业人员指标改善0.3pct 至47.3%，结合低基数和逆周期政策效应显现，我们预计四季度GDP增速有望维持6%左右的水平。

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