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宏观研究月报：地产韧性好于预期，经济10月再度下行但不必悲观

投资要点

■10月经济数据转弱，需求生产两端仍然疲软,近期猪价回落明显但结构性通胀上行大势难消。同时我们也注意到经济企稳迹象初现，企业中长期贷款连续3月改善，房地产销售以及开工竣工数据接连超出预期，后续财政加码，经济有望触底回稳。

1)从经济需求端看，10月消费受汽车和电商跨月消费的拖累，地产投资和基建投资小幅回落，出口延续负增长。展望年底，汽车回暖消费有望好转，地产韧性强于预期促投资整体平稳，出口受中美协议在即也有望触底回暖，整体需求并不悲观。

2)生产端再度“大幅”低于预期，季末季初效应明显。在PPI通缩状态下，工业企业仍在去库存的底部徘徊，生产波动是优化库存的必然。需求不足背景下，生产也难以持续回升。

3) 10月CPI波幅超出预期，11月至今猪价回落但难改CP1上行大势。央行的货币宽松好于预期，但通胀上行期仍需密切观察边际变化。PPI 持续下行，出口疲软和基数拖累是主因，油价及CRB指数下行放缓，年末PPI有望触底回暖。

4) 10月社融信贷总量低于预期，但企业中长期贷款连续3个月改善。四季度信贷需求偏弱，专项债扩容还需观察，社融扩张压力犹存，急需财政等措施加码，基建领域或成发力方向。

5) 10月PMI再度回落，需求生产双弱，非制造业也下行接近荣枯线。全球主要经济体10月PMI有所好转,但探底压力仍存。

6)重点行业:房地产销售数据连续4个月正增长，10月一二线再度回暖，韧性超出预期。汽车10月零售批发销量负增长幅度有所好转，但仍不及预期。

■风险提示:国内政策收紧:经济下台阶超出预期:海外经济下行超预期:贸易战持续扩大。

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