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半导体行业研究：并购增厚环旭电子业绩,协同发展提升份额

事件

2019年12月12日，环旭电子发布公告称，拟以发行股份及支付现金的方式收购FinanciereAFGS.A.S. (以下简称“FAFG") 100%股权，此次收购对FAFG的估值为4.3亿-4.7亿美元，拟以现金向FAFG原有股东收购FAFG的89.6%股权，拟以12.81元/股发行2693.78万股股份作为对价向ASDI收购FAFG的10.4%股权。FAFG系一家持股公司，除持有Asteelflash GroupS.A. (以下简称AFG)100%股权外，无实际经营业务。

评论

低价收购EMS大厂，预计显著提升环旭电子盈利能力:以2019年对环旭电子盈利情况的wind一致预测为基础，我们预计本次收购将使环旭电子2019年EPS从0.62元提升到0.79元，增厚幅度为27%，ROE将从12.9%提升到16.0%。EPS和ROE提升的原因是标的公司相对更高的盈利能力、具有吸引力的收购价格及大部分使用现金的收购方式。收购标的2019 年1-9月营业利润率、净利率、ROE分别为8.5%、 5.8%和14.3%， 高于环旭电子的3.7%、3.3%和8.8%;预估收购价格.上限与标的公司净利润、净资产的比值分别为7.2 倍和1.5倍，低于环旭电子的33.6倍PE和4.2倍PB的估值水平。

多元化、全球化布局加速，后续有望发挥协同效应:此次收购将优化环旭的产品结构，降低对单一领域产品和单一客户的依赖，同时将获得位于欧洲、北美、北非等全球多地的经营机构及生产设施，在全球贸易摩擦加剧的背景下，后续环旭有望在客户导入、销售渠道上与AFG发挥协同效应，应付未来供应链潜在的结构性变动风险。收购完成后环旭电子在全球EMS市场占有率约为1.5%，提升潜力仍然较大。

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