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航运行业：集运，三周期叠加向上，拥抱时间红利

1.集运行业研究的痛点和意义

集装箱运输行业收入端的决定因素无非货运量和运价，根据WTO统计的数据，自2012年起，全球贸易货量的增长率已经基本稳定，这意味着全球贸易结构已经稳定下来，集运行业市场规模已经从高增长步入了稳定增长阶段。因此过去几年中，代表集运行业整体盈利能力的指标中，量的作用有所弱化，运价成为行业盈利能力的主导因素。

集运行业研究的痛点在于短期运价在绝大多数的时间里都是随机波动的，中期趋势受到季节性因素以及风险事件的干扰，只有运价的长期趋势可以较为准确地预测，对应股市的机会应当更加注重长期持有带来的价值体现。过去的几年中，集运的运价表现均较为一般，每当运价有所回升，市场往往难以分辨到底是运价真的到达了长期底部，还是仅仅只是因为种种原因形成反弹，且投资者往往只有在运价开始反弹时才予以关注，最终或因缺乏估值标杆而错失机会，或因难以辨识真伪而承受股价的下跌。为更准确地抓取集运行业可以把握的行情，其研究框架或许应当更加偏重行业与经济周期波动的关联性。

与绝大多数的行业一样，集运的行情主要来源于供需的错配，作为典型的周期性行业，其供给和需求分别具备自身的周期性，由于船舶的交付时间往往滞后订单时间两年左右，导致供给滞后于需求周期1-2年，时间上的错配带来运价的波动，集运企业的收入能力也随运价的周期而波动。从收入端出发，集运周期研究的意义在于选择行业供过于求的最气度低点即运价、估值的低点买入，在供求失衡、运力稀缺的高景气度时间点卖出，坐享周期红利的同时谋求回报利益最大化。

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