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休闲服务行业社服2020年策略报告：坚守高景气免税、化妆品、火锅龙头，把握酒店底部价值

1.19年回顾:免税&化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高

2019年初至今(截至2019年11月13日)中信餐饮旅游指数上涨24.83%，在中信29个行业中排名第10.同期上证综指累计涨幅17.85%，深证成指累计涨幅35.51%, 创业板指累计涨幅36.87%。目前板块整体估值PE(TTM) 34.29 倍，相对万得全A估值溢价102%，低于2015 年以来1409%的均值水平。细分板块表现分化，化妆品/免税1人文景区表现亮眼，年初至今上涨87.9%/42.6%/31.8%，其中化妆品板块主要由新股丸美股份(+148%)和次新股珀莱雅(+117%)拉动;其他子板块跑输大盘，餐饮/酒店1人力资源/自然景区.上涨/10.9%/10.2%/9.3%/4.5%，出境游下跌8.1%。

个股方面，年初至今涨幅排名前五为丸美股份(+143.2%).珀菜雅( 102.9%).大连圣亚(+52.4%).中国国旅(+41.6%)和宋城演艺(+38.4%);涨幅排名后五为腾:邦国际(-42.8%)三特索道(-32.4%)、御家汇(-31.3%).大东海A (-30.0%)和.全聚德(-11.7%)。个股估值角度，以近两年PE(TTM扣非)中枢上下各I个标准差看，重点公司中宋城演艺/广州酒家/丸美股份/珀莱雅目前估值较高，锦江股份/首旅酒店/科锐国际/中青旅估值相对较低，中国国旅1天目湖接近估值中枢。

基金持仓方面，19Q3 板块持仓和超配比例继续提升，均创2016年以来新高，19Q3基金超配板块0.61pct (同比好于18Q3 0.47pct). 19Q3 社会服务行业的前五大基金重仓股为中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家，整体与Q2差别不大(Q2前五大基金重仓股为中国国旅、宋城演艺，锦江酒店、广州酒家和首旅酒店)。Q3基金主要增持的股票有宋城演艺(5137 万股)、首旅酒店(552 万股)、锦江酒店(191万股),减持的主要有中国国旅(-316万股)、广州酒家(-218万股)。

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