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金山办公-688111-迎来“主升”的国产办公软件龙头

一、国产办公软件龙头，长期受益“安可”+“云”大趋势

1.1产品布局完善，订阅+授权+广告三轮驱动

公司是国内领先的办公软件厂商，注册用户数达2.8亿，占国内办公市场用户总规模的42.75%。 截至2019年3月，公司主要产品月活用户数(MAU)超3.28亿，其中WPS Office桌面版月活用户超1.32 亿，移动版月活用户超1.87亿，其他产品(金山词霸等)活跃数近0.1亿。经历30年发展，公司已成为国内最大的国产办公软件提供商。

行业生态属性强，金山有望凭借四大突破口提升产品渗透率。我们认为，办公软件具备强生态属性，行业高集中度是必然趋势。MS Office 凭借操作系統及生态优势在PC端占据领先优势，渗透率超过97%。我们认为，公司未来的主要成长突破口在于:1)在B端，受益于安可需求，自党政军领域打开突破口，借助政务市场培育生态及口碑，完善产品力，从而向重点行业进行渗透: 2)在C端，依托云+移动端规模优势，逐步向PC端进行拓展: 3)内容生态，差异化优势占据布局龙头生态空缺，抢夺市场份额。4)顺应一带一路发展布局海外市场。

国产办公软件龙头，长期受益“安可”+“云”大趋势。国内办公软件市场目前渗透率较高，未来金山办公的主要成长逻辑在于借助安可及云布局对巨头实现市场份额的争夺: 1)安可需求推动下，党政军需求有望支撑软件授权业务保持高速成长: 2) SaaS新赛道为公司带来弯道超车机会。过去以免费模式公司积攒了大量用户群，云时代的主要任务是以产品及服务体验提升用户付费转化率及ARPU值。

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