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造纸包装行业三季报总结：造纸周期筑底，包装曙光初现

投资要点

造纸:周期底部，布局龙头

造纸: 2019Q3 在行业周期红利下行背景下，造纸板块收入和利润依然承压。分纸种看，我们认为文化纸行业格局优于包装纸: 1 )供给端，文化纸新增产能投放速度远低于包装纸，导致终端价格竞争不及包装纸激烈。2)需求端，文化纸下游需求偏刚性，在宏观经济走弱和出口承压的背景下，2018年需求增速仅有小幅下滑。展望后市，我们认为文化纸行业基本面有望呈现逐步改善趋势。1)由于行业集中度较高，企业议价权提升带动成品纸价格先于包装纸止跌企稳。2)上游木浆价格超预期下跌，导致二三季度吨盈水平持续改善。3)文化纸目前处于库存探底阶段，后市造纸传统旺季来临带动下游补库存需求，有望实现纸价反弹。推荐文化纸行业龙头太阳纸业。包装纸方面，行业格局不如文化纸，但建议关注限制外废进口落地情况，若政策最终如预期执行，原材料缺口可能导致行业重新洗牌，供需格局改变将助力行业逐步回暖。

生活用纸:必选消费，长线布局

生活用纸:中顺洁柔收入增速与毛利率水平远优于同行，成长性和盈利能力均在头部品牌中领先对手。行业端，生活用纸行业是快速消费品行业中竞争格局较好的领域。国际快消巨头涉足不深，为国产品牌崛起提供了机遇。从行业长期成长性，集中度格局演变，盈利能力和估值水平四个维度，我们判断生活用纸行业中长期有望诞生千亿市值标的。当下时点，我们认为浆价后市走势以低位震荡或继续小幅下探为主，为19-20 年生活用纸企业业绩释放提供了更高的确定性。

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