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轻工造纸行业2019年三季报总结：造纸逐季改善如期兑现，家具收入、利润增速放缓延续

核心观点

●2019 年三季度,轻工行业收入、利润同比增速转暖，环比改善仍在持续。2019年前三季度,轻工制造行业营收、利润同比增速较2018年同期增速有所回落;其中，2019Q3行业单季度收入、利润同比增速相比前两季度均有转暖，环比改善仍在持续。各子板块中, 2019Q3归母净利润同比增速由高至低依次为:其他家用轻工(52.47%)、文娱用品( 39.39%)、包装印刷( 15.44%)、家具(6.04%)、造纸(-17.97%)，除家具外，其余各板块三季度盈利增速相比二季度均有改善。盈利能力方面，原材料价格回落推动毛利率同比提升,费用投放增加导致行业净利率同比小幅下滑。

●造纸:三季度盈利同比降幅持续收窄,逐季改善逻辑如期兑现。收入端，三季度文化纸价格顺利提涨，叠加文化纸新增产能逐步释放,推动2019Q3造纸板块营收环比改善。同时，2019Q3原材料成本持续回落,造纸板块盈利环比持续提升。由于国庆节后木浆系纸品价格顺利提涨，叠加成本端浆价下跌带来的盈利弹性，以文化纸为主的木浆系纸品盈利预计仍将稳步提升，Q4造纸板块盈利有望持续扩张，年内逐季改善逻辑有望如期兑现。

●家具:收入、利润增速放缓延续，定制家具表现略好于成品家具。2019年前三季度，家具行业营收增速回落，收入端同比增速连季下滑的趋势尚未改善，但2019Q3定制家具收入增速相比Q2增速降幅有所放缓;利润端，2019 年三季度定制、成品家具盈利增速均有放缓，定制家具盈利增速同比降幅收窄，表现优于成品家具。盈利能力方面，三季度家具板块毛利率、净利率整体回落，其中定制家具费用投放略有收缩。

●包装印刷:三季度收入、盈利增速环比均有回暖，盈利能力改善。前期受下游需求疲软影响，板块营收增速自2018Q3出现下滑;受益于彩盒业务回暖，三季度收入端同比增速恢复至正增长区间。利润端，三季度包装印刷板块盈利增速改善明显，同比、环比均有提升。原材料价格低位推动包装印刷板块毛利率持续改善，费用率增加对净利率有所拖累。

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