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证券行业2019年三季报综述：景气度持续提升，布局龙头正当其时

上市券商2019年三季报已经披露完毕，行业景气度继续提升。前三季度, 34家上市券商合计营业收入2725亿元，同比+48%;归母净利润合计789亿，同比+65%。三季度单季度,34家上市券商合计营业收入915亿元,同比+53%,环比+9%;归母净利润240亿元，同比+81%，环比+39%。市场回暖背景下，今年以来证券公司业绩持续改善

自营板块是当前业绩增长主要发动机，从同比改善角度看，自营板块是所有业务板块中改善幅度最大子板块。投资收益大幅提升预计与市场边际改善以及券商科创板跟投收益有关。信用业务有保有压,利息净收入影响因素众多。.股票质押业务持续压降，三季度末，上市券商买入返售资产规模5048亿元，较上年末-28%;两融业务随着市场稳步增长，三季度末，上市券商合计融出资金7377亿元，较上年末+20%。此外，利息净收入同比大幅提升因会计准则调整，“债权投资” 和“其他债权投资”按实际利率法产生的利息收入从“投资收益”划转至“利息收入”所致。

后市展望，资本市场改革趋势明确。目前科创板顺利推出，创业板改革箭在.弦上，“深改12条”明确指出改革方向，资本市场的市场化程度不断提升,行业环境持续回暖、改善，证券公司角色定位愈加重要，业务边界随之拓。流动性存在边际复苏可能。随着制约货币政策的相关因素(CPI 和汇率)或现松动，经济复苏内外承压背景下货币政策或有灵活调整。

证券公司扮演角色愈发重要，盈利爆发力持续加强: (1) 持续看好龙头券商领航行业发展。龙头券商在监管沟通、政策领悟、和业务创新能力等方面具备显著优势。另外，在客户积累方面，龙头券商与价值率最高的企业客户、机构客户、高净值零售客户等拥有长期可信赖关系。业务变现与流量变现更为容易，盈利能力有望跑贏大市、优于行业: (2) 特色券商有望取得阶段性溢价。中信建投在投行业务方面的积极布局，乘科创板改革东风，公司“泛投行”类业务收入弹性驱动公司估值弹性显著好于同业。

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