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休闲服务行业：免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性

一、旅游行业

1.1月度观点:暑期出行热带动客流持续回暖，看好免税行业高景气和酒店行业的底部回升

9月以来，免税维持较高景气度,前三季度离岛免税延续高增长，机场免税表现稳健，高端香化消费韧性凸显。今年以来酒店行业景气下行，酒店龙头经营表现受到一定冲击，不过龙头新开店均有提速，经营结构持续向好。9月国内景区客流整体表现较为平淡，日韩等短线游目的地景气持续回升。我们持续看好免税行业高景气，同时预期酒店行业有望筑底回升。

免税行业:剔除旅行社剥离影响，我们测算单三季度中国国旅营收和扣非净利润同比分别增长24%和21%，免税业务成长良好。据海关总署统计，2019年前三季度免税品销量同比增长29.2%;购物人数268万人次，同比增长29.7%; 销售金额92.6亿元，同比增长28.4%。2019年前三季度三亚市累计接待过夜游客1602万人次，同比增长10.4%。短期来看，离岛免税购物人次增速明显超过三亚游客增速。离岛和机场免税购物渗透转化率持续提升，有望驱动公司免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求高增长以及国内免税渠道占比的提升。中免集团龙头地位稳固，有助于进一步加强上游与品牌商的议价能力。8月23日.上海市内免税店正式开业，这是继青岛、厦门、大连和北京市内免税店之后，中免集团2019年恢复运营的第五家市内免税店，预计市内店将成为未来收入和盈利增长的重要来源。9月大兴机场投入运营，有望减缓首都机场客运压力，带来更大的国际客运基数。中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，长期来看有利于机场免税业务持续增长。

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