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全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！

在过去的一个月中，国内股债双双小幅下跌，虽然权益表现略逊我们的预期，但大体上与我们的判断相符（详见《四季度的两种情景——9月全社会债务数据综述》，2019-10-19）。在上一篇债务数据综述中，我们讨论了在通胀确定上行背景下的两种情景，即产出能否有效跟随，结论是，只要通胀上行不触发政策转向收紧，目前多股空债的大环境就不会发生变化。在本篇报告中，上述观点不变，我们进一步讨论通胀，就市场关注的方面给出三点核心结论：

第一，通胀是全面性的还是结构性的？全面性的。在2018年底的年度报告中，我们前瞻性的提出，到2019年四季度，需担心通胀风险（详见《2019，期待出清，谨防过热——2019年债务周期展望》，2018-12-20）。我们对于通胀全面上升的逻辑一直没有变化，从资产负债表的角度来看，资产端永远等于负债端（含所有者权益），我们用实体部门债务余额同比增速拟合负债端的变化，2018年11月以来温和上行，从历史上看，在政策未发生转向的情况下，负债增速的趋势不会发生变化。资产端由量价两个部分构成，我们用实际GDP同比增速拟合资产端数量的变化，去年底以来保持下行，因此价格必然上涨，才能配平资产负债表的两端。

【更多详情，请下载：10月全社会债务数据综述：有关通胀的三点讨论】