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通信行业IDC系列报告二：还原IDC行业的真实盈利能力

核心观点

●相关公司公告表明， IDC行业开始出现边际变化。IDC行业受益于全球云计算渗透率提升，过去几年取得较好的复合增速，短期行业的需求受到云计算客户采购进度而呈现阶段性波动。自2018年下半年开始全球经济预期发生变化,云计算厂商在战略上也有所收缩，开始进入消耗库存阶段。IDC行业景气度也较大程度受到影响。近期，IDC企业公告显示行业扩产积极。例如数据港与阿里合作的ZH13等五个数据中心项目，今年三月双方签订了具有法律效力的合作备忘录;浙大网新于今年8月发布公告，全资子公司华通云与阿里签订了ZH12数据中心合作备忘录;世纪互联于10月发布公告，承撞阿里华东地区云数据中心项目;光环新网、万国数据、奥飞数据等IDC企业也发布公告,收购新的IDC资源，持续扩容。以上公告预示着IDC行业需求开始逐步回暖。

●IDC 项目真实盈利水平高，而提升，上架率和PUE有利于改善表观财务数据。IDC属于高速成长期的重资产服务业，在建工程从转固到完全实现收入具有一定的时间差，在此过程中固定资产的折旧摊销大量侵蚀企业利润，由于企业不断快速扩张,这类企业表观财务数据并不能真实的反应其的盈利水平。基于此,我们对IDC单机柜的营收和成本进行拆解，试图还原行业真实的盈利能力。在核心假设下，单机柜有望实现14%的净利率，18%的ROE以及接近12%的项目IRR。若忽略企业间因为管理能力或者税收政策造成的净利率差异而对毛利率进行拆解，研究显示毛利率与机柜单价、上架率和单机柜成本三个因素相关。其中单机柜成本和机柜租金单价主要与商业模式、地理位置等因素有关,均有市场公允定价。而上架率主费由企业扩张战略所决定,因此财报所呈现毛利率并非企业稳态盈利能力。快速扩张期的IDC企业上架率低，呈现较低的表观盈利能力。但实际上，这类企业随着扩张步伐放缓，上架率进人爬坡阶段后，盈利能力有望迅速恢复。若在上架率一定的情况下，结果表明，PUE下降0.1,能够提升公司净利率近2个百分点，ROE提升近三个点。因此努力提升上架率和PUE水平有利于显著改善IDC企业的表观财务数据。

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