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建材行业AH建材龙头2019年三季报总结：格局升华，渠道降维

摘要:

●维持建材行业 “增持”评级: 1. 我们认为地产及基建可能是2020年需求最为确定的一环，早周期建材品种需求稳定,我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥、中国建材、华润水泥等;“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥及天山股份2. ToB端建材集中度大幅提升的逻辑下，A股最受益是东方雨虹，H股为中国联塑; 3. 继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃; 4、竣工消费端品种为估值修复的逻辑，推荐北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团等; 5.推荐海螺创业、中材科技等;

●水泥是最好的周期品的判断2019 继续验证，Q3淡季再验证需求不淡，后工业化时代的“收获者”逐步实现:从19Q3表现看，行业再次淡季不淡，并且波动性较往年有明显的收窄，是周期品中基本面表现最好的;而龙头海螺水泥收入及盈利增速及质量也是周期板块龙头企业中各方面指标中领先，站在当前角度，我们认为2019年水泥股投资的核心关键词是后工业化时代的“弱周期化”确认，及北方(尤其是华北)基建需求预期的扭转，水泥股的估值有望重估。

●玻纤行业的“中场战事”，龙头盈利底部抬升。我们观察到，三季度行业底部特征已经较为明确，玻纤供需边际正酝酿改善动能:电子纱三季度满产满销，10月价格巳小幅提涨;而三季度末粗纱产销亦均衡，虽然四季度为淡季，但当前多数小企业已经亏损，继续降价动能已然削弱。此外，本轮周期底部巨石、泰山等龙头企业盈利能力较08-09年以及2012年的低谷期显著提升，利润率波动明显收窄。

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