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后工业化时代的“资源品”确认

我们注意到2019年全国水泥需求需求增速明显抬升且超过近年水平，南北方需求均呈现抬升趋势，并且水泥价格淡旺季基本维持稳定。19Q1及19Q3两个淡季，淡季不淡，盈利高位维持；而进入9月旺季后，水泥全面进入量价齐升的态势。淡季不淡旺季更旺，周期性明显的减弱，已经类似于成熟的发达国家市场。我们认为在逆周期调控背景下，未来两年的需求无断崖下跌的风险；而主要长三角、粤港澳、京津冀三大经济区在“大国大城”战略下，需求的平台期也有望超过市场预期。而供给侧在环保政策不断收紧，行业自律持续提升前提下，水泥行业盈利的平台期可能将超过市场认知，估值体系有望重塑。

北方（尤其是华北）基建需求预期的改善

三北区域基建占比较高，我们注意到2018年4月开始华北区域近4年来需求增速首次转正；而2018年7月国常会后，基建加码趋势明显；2019年1-8月三北地区，尤其是华北水泥增速领跑全国。我们认为基建释放华北区域水泥需求，华北坐拥京津冀核心经济带，基础设施建设体量为北方之最。在京津冀一体化以及雄安新区的发展空间指引之下，华北水泥需求进一步释放的概率较大；并且雄安新区建设已经进入大规模城市开发实施阶段，有望提供向上弹性。

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