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轻工制造行业：2020年2000万吨的废纸缺口怎么补？

18~19年废纸进口量相较于17年累计预计减少2241万吨。17/18 年进口废纸量分别为2572/1703 万吨，预计19年可进口废纸量为1100万吨。17年进口废纸量并未出现大幅下滑，可以认为17年国内纤维供应量仍处于充足状态。因此以17年为基础，18/19 年废纸进口量分别较17年下降869/1472万吨，累计达到2341万吨，对应可产出包装纸量下降2128万吨。

考虑其他渠道替代。实际废纸纤维减少量2306万吨。替代效应来自直接进口的包装纸、废纸浆和国废使用三方面: 18~19年进口包装纸预计较17年累计增加205万吨，对应废纸量约225万吨;废纸浆预计较17年累计增加136万吨，对应废纸量约163万吨;国废使用量预计较17年累计下降353万吨。实际废纸纤维减少量2306 =进口废纸下滑量2341-进口包装纸替代225-进口废纸浆替代163+国废使用下降量353。

18~19废纸缺口未显现是因为产业链库存下降消耗这部分纤维减少量。18~19年社零额和出口增速虽下滑，但仍维持正增长，因此我们谨慎假设18~19年终端需求没有增长，所以减少的废纸纤维只能解释为产业链中库存的下降。18~19年 下降的废纸纤维量对应2100万吨包装成品纸，按照金产业链6个库存环节，即打包厂废纸、纸厂废纸，纸厂原纸、经销贸易商原纸。二级厂原纸、三级厂纸板、平均每个环节下滑350万吨库存，对应库存天数约为20天。

失去库存缓冲，原材料供需矛盾将在未来半年内显现。通过计算，预计20年废纸缺口接近2000万吨，考虑四大废纸系上市公司明年可能的250万吨海外废纸浆产能集中投放进口，20年废纸纤维供应也将出现1750万吨左右的缺口。根据我们19年8月底的草根调研情况，走访了华中、华东和华南;部分区城废纸产业链相关环节，我们认为目前产业链中总体废纸纤维库存继续去化空间已经相当有限。从20年起将再无产业链库存去化缓冲，实际供需矛盾将显现出来，废纸系价格上涨将成大概率事件。

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