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电力设备工控行业三季报总结：工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼

投资要点

■电力设备工控板块2019年前三季度利润同降12.73%，毛利率小幅提升。全行业2019年Q1-3收入3438.81亿元,增长2.05%,归母净利润190.65亿元，下降12.73%.Q3收入1231.71亿元,同比下降3.09%，归母净利润63.14亿元,同比下降11.17%。前三季度行业整体毛利率为22.93%，同比+0.40pct, 第三季度毛利率22.95%，同比+0.75pct。费用率同比提升1.14pct 至16.52%。现金流大幅改善，经营现金净流入同比增长225.67%。

■一次设备板块19Q1-3平稳运行，细分板块分化。(1) 19Q1-3 营收2087.05亿，同比+2.20%，归母净利润104.69亿,同比+2.32%;Q3营收759.52亿,同比+3.68%，归母净利润37.54亿，同比+0.99%: (2)分板块来看，特高压，低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差: (3) 19Q1-3 板块毛利率20.50%，同比+0.46pct; 期间费用率同增0.95pct 至14.77%: 板块应收账款/预收账款/存货较年初分别增长5.079%/29.619/11.38%:经营性现金流净流入58.45化，同比去年的净流出24.40大幅改善; (4)低压电器龙头正泰电器(营收+17.62%、 净利润+2.65%)表现稳健，特变电工(营收-9.83%、利润-13.98%)表现相对弱，低压板块的良信电器(营收+22.75%、净利润+15.14%)、 智能电表板块的炬华科技(营收+11.98%、净利润+37.59%)出现拐点。

■二次设备营收小幅降低，利润剔除长园集团后小幅下降10.33%， 龙头国电南瑞会计估计变更、净利润下滑对板块有拖累。(1)19Q1-3营收396.06亿,同比-0.30%，归母净利润24.46亿，同比46.57%，剔除长园集团(本年亏损较大+上年大量投資收益)后小幅下降10.33%; Q3营收1449 亿，同比4.32%，归母净利润6.75亿，同比-56.37%， 扣除长因后净利润-10.21%: (2) 19Q1-3 板块毛利率30.4%,同比-0.14pct.基本持平:费用率同增1.50pct 至22.67%;板块应收账救/预收账款1存货较年初分别-3.39%/+ 1429%/+29.00%;经营性现金净流出4.17亿,同比改善:(3)龙头国电南瑞(营收+0.11%、净利润-7.32%)盈利小幅下降，剔除会计估计变更后板块净利润将有增长。

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