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近期金融机构负债成本下行明显慢于低风险资产收益率下行而产业特别是民企债违约层出不穷，投资者城投下沉倾向非常明显。此外，隐性债务化解提速后虽城投板块边际风险降低，但财政部关于严控新增地方政府隐性债务、金融机构风险自担的态度一直未有变化，隐性债务化解亦采取“平等协商”原则，因此各区域各平台之间再融资分化亦较为显著。在此背景下，如何进行城投下沉和择券，是投资者最为关注的问题。我们试图在15年10月《地方政府新政下城投债何去何从》和17年10月《城投债：老话题、新博弈》的基础上，通过分析城投平台的产生背景、财务特征及变化、过去十年再融资政策几度收紧和放松过程，城投-产业利差走势及原因梳理，以史为鉴，对于城投再融资政策及利差走势加以推测，此外详细介绍中金对于政府支持能力和支持意愿的判断原则，希望对投资者城投债择券有所帮助。

城投历史沿革及定义

城投平台是历史产物，其产生肇始于94年分税制改革后地方财政收入占比明显下降，而支出责任不降反升，在收不抵支的压力下地方政府存在强烈的融资需求，但受制于老预算法无法直接举借债务，转而通过融资平台进行隐性融资。新预算法实施后地方政府可以直接发债，城投平台存在边缘化风险，但在隐性债务规模庞大及防范区域性风险的背景下城投再融资难以直接切断。城投平台无统一的定义和范围界定，中金主要参考其是否承担公益性智能来进行划分。

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