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化工行业论民营大炼化的长期投资价值（一）：PTA篇，成本再降VS行业格局恶化，PTA龙头明年能赚多少钱？

报告摘要:

PTA连接着石化与化纤两大支柱行业，由于其工艺流程较为简单，产品下游较为单一，其格局变迁被各界研究的较为明晰。然而，对于目前的PTA市场以及未来PTA行情如何演绎，仍有疑点:

1)其一，在当前市场集中度如此之高的背景下，PTA龙头仍在大幅扩产的动机到底在哪里?

2)其二，PTA大规模破产后，格局变差但产能集中度提升，龙头将会以何种方式影响市场?未来能赚多少钱?

我们通个对于PTA行业技术的演变与具体项目的分析，对于以上两个问题尝试回答如下:

Q1:对于PTA龙头大幅扩产的动机:

A1:核心原因是PTA龙头能以更低的成本投资新项目,通过低代价扩大份额符合其利益。对于PTA龙头(逸盛与恒力)而言，先前的的PTA产能建设使得公共工程、储罐、土地等无需新增投入，这使得龙头扩产投资成本较低。如恒力PTA#4、 #5规模都在250 万吨/年，投资均不到30亿元，逸盛新增600万吨PTA总投资预计67.31亿元;而独山能源的220万吨1年的PTA投资达到40亿元;福建百宏250万吨/年的PTA装置环评总投资达到57亿元。当然还有另一个原因是大家老生常谈的，投产对于潜在的竞争对手是一个震慑。

Q2:寡头竞争的PTA行业最终对于价格的保护能力?

A2:我们认为PTA龙头能扩大市场份额，挣“量”的钱，但是没法左右价格，挣“价”的钱——因为无法左右别人的“量”。尽管一方面，PTA龙头通过宣布新增产能对于潜在竞争对手形成震慑，抢占未来需求增量，此并通过控制产能释放的进度，去维持整个行业不.至于太差，但行业的属性决定了龙头在供过于求的格局下，只能控制“量”而无法控制“价”. 聚酯龙头的产业链延伸、其余产能的更迭会使得行业格局始终处于一种“宽松”的状态，而在这个状态下，PTA龙头只能赚到规模优势带来的超额收益。因此，我们认为，尽管PTA行业集中度越来越高，龙头最终的单吨净利润也许就在100元(根据投资回报率决定),对于整个行业可能是持续的亏损状态。

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