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金属、非金属与采矿行业：资源为先、成本为王，细说中国四大黄金集团

报告要点

■黄金步入上行通道，四大集团彰显配置价值

全球实际利率回落，黄金步入上行通道。随着全球步入衰退式宽松，美联储进入降息周期，美国实际利率中枢随之回落，坚定看好长周期维度的黄金价格上行。中国黄金行业集中度高，四大集团龙头优势凸显。作为世界第一产金国，中国黄金企业竟争力不断增强，形成以四大集团为首的竟争格局。

■资源对比:黄金企业核心竞争力的力量之源

矿产资源是黄金企业竞争力的能量来源，其体量、质量决定集团未来矿产金的产量空间与成本水平。山金、中金、紫金和招金集团黄金资源量分别为1731.1940、1728、 1232 吨，约为中国资源量50%。近年来几大黄金集团纷纷加紧布局海外资源，其中紫金领先同业，海外黄金资源占比高达71%;山金旗下贝拉德罗、中金旗下俄罗斯克鲁奇金矿使集团成功实现海外重要资源的战略储备。

■产量对比: 稳步增长是企业经营能力的集中体现

黄金产量是企业矿山生产能力的直接体现，产量的稳步增长也是对企业经营能力提出的重要考验。山金、中金、紫金和招金集团2018 年矿产金产量分别为48、40、 36、22吨，约为中国产量42%。山金近年保持稳定增长，中金、紫金稳中小幅下滑。未来山金国内矿山改扩建及海外贝拉德罗项目、中金海外在建项目、紫金Timok项目以及招金海域项目的投产有望带动黄金产量稳步提升。

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