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可转债19Q4策略：已是丰收年，不求季季丰

投资要点

●通胀预期上升与基本面下行的角力

CPI后续仍有不小上行压力，但核心通胀其实偏低，PPI 仍处于通缩区间。经济压力仍在，而就四季度来看需要进一步关注出口链条的压力。我们认为，结构性通胀不改变货币政策方向，但可能影响节奏，逆周期调节力度可能加大。

●资管机构:如果时光能快些

从基金收益率来着今年至今是资管公司10 年来属于前列的丰收年，如果只看前三个季度可谓最好的年份。同样前三季度收益不错的2013/2017年，权益/债券Q4表现均没那么好，在前三个季度已经有不错获利的情况下，投资机构选择确保收益是一个相对稳妥的做法。从基本面和微观结构来看，四季度股、债大概率回归中性局面，难有趋势性机会。从相对收益角度出发通胀分化时期中小创相对大盘往往表现出超额收益，债券内部信用相对利率更好。

●讨论:转债择券到底多重要?

股票宽基指数已经无法代表优质基金，但转债基金难以明显超越指数。转债择券效果或许没有“想象得好”，原因在于: 1 )转债市场自身性质(金融标的占比过高。优质现金牛不多、定价不同于权益市场)决定了其阿尔法属性不强。2)转债行情启动更多是时间的先后，收益率差异有限。3)“择时+仓位”可能比单纯择券更为重要。由于正股发行转债时点不同，在价格上限有限的情况下预期收益率可能有不小差异。

●Q4转债策略:静等好的布局时点

转债价格与转股溢价率的配合仍在2017年以来偏高位置;截至9月底偏股型标的平均平价/转股溢价率为107.74元/10.66%，相比于6月6日( 102.86元/8.32%)并非好的左侧配置时点，因而仍可界定为右侧交易区城，性价比相对有限。不过权重券底部受到支撑的逻辑基础也并未被破坏，因此建议转债以控制仓位为主，偏防御的思路参与: 1) 已经有一定调整的大盘标的可以作为底仓选项，当然对于大规模产品也是必选项; 2)市场风险偏好下降的情况下转债核心资产吸引力仍在; 3)券商加科技中期思路下仍是好的选项，但不排除短期波动放大的压力; 4)寒锐、翔鷺等代表的周期性小品种，仍是可选项。具体标的详见正文。

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