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旅游服务行业：免税、餐饮景气度延续，酒店关注加盟拓店的成长性

2018及1Q19社服行业子板块表现总结。2018年收入景气度前三依次为免税、餐饮、主题公园及多项目景区，分别增66%/增45%/增10%，1Q19增幅较2018年大部分回落;扣非后净利景气度前3是餐饮、免税、主题公园及多项目景区，分别增40%/28%/18%，大部分板块扣非净利1Q19较2018年更弱，但免税利润增速较2018年加速，出境游降幅收窄(2018 年餐饮包含海底捞，1Q19 未包含在内)。扣非净利率指标来看，2018年主题公园及多项目景区、单一项目景区、酒店各增0.7pct、1 .5pct、0.4pct 至10.8%、16.2%、6.2%，免税、餐饮、出境游各降2pct. 0.3pct. 1pct 至6.7%、9.7%、0.9%。1Q19均有所下滑。

增速高位回落，龙头扩张依然强劲。(1)酒店:加盟开店维持成长性，但同店RevPAR增速已连续4个季度回落且1Q19转负。①1Q19华住/锦江/首旅净增店比例各15%，11%、9%，18 年底中端房量占比达到38%、41%，22%;且华住和锦江签约店持续创新高，1Q19 其签约店/存量店30%/47%。②1Q19 华住/首旅/锦江同店RevPAR各减0.4%/3%/4.2%，中端同店RevPAR各增0.1%/减6.8%/减1.2%，经济型各减1.1%/2.4%/6.9%;均主要是入住率下滑带来，除首旅中端，房价基本仍维持正增长。(2)餐饮:海底捞、美团均维持50%以上收入增长，且龙头海底捞受益于开店扩张增速在2016-19年间有明显提速趋势;呷埔呷埔增速也保持在30%左右; (3)旅游零售:国旅延续收入与利润2位数增速，且受益于费用控制，1Q19 利润较2018年提速;核心离岛免税业务量价齐升。2018年购物人次170万人同比增29.8%，以三亚凤凰机场游客量为参照的转化率指标同比提3.5pct至17%，测算人均消费4712元同比增1.5%;预计未来持续受益于消费回流政策。

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